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广证恒生:Adobe(ADBE.US)体验云业务高速成长,平台化和智能化或成下一个增长点

作者:kideny    阅读数:73    评论数:0   
创建时间:2020-03-02 03:29:45    更新时间:2020-04-02 17:44:28   

顺应软件行业趋势,三次跨越成就世界软件巨头

 

1980年,Warnock发明了划时代的页面描述语言 Postscript,以此为基础,1982年创立了Adobe,推出了Illustrator、Photoshop、Acrobat等一系列经典图像处理软件,为了提高利润,2003年,Adobe推出制图与设计软件套件Creative Suite,完成第一次跨越;为应对SaaS的快速发展对传统软件厂商的冲击,2009年开始,公司进行了激进的云业务转型,全面推进创意、营销、文档三大产品线整体上云,2017年公司订阅收入超过80%, 8年时间完成第二次跨越;  AI时代, 2016年公司发布了首个基于深度学习和机器学习的底层技术开发平台Adobe Sensei,全面开放相关接口,第三次跨越向未来进军。

 

三大王牌产品是Adobe营收的主体

 

Adobe的业务主要分为数字媒体,体验营销和印刷出版三大板块,其中数字媒体业务主要由Creative Cloud(创意云)和Document Cloud(文档云)组成,体验营销业务的旗舰产品是Experience Cloud(体验云),三大云业务收入占比超过90%。其中,数字媒体板块一直是Adobe的优势,据Gartner数据,公司在数字内容制作软件市场份额高达53.6%,占据绝对领导地位。在数字体验领域Adobe也全面领先,2019年连续被Forrester评为跨渠道营销、数字体验平台的领导者。

 

完善的产品链条、极高的客户粘性构筑了坚实的行业壁垒

 

Adobe产品线十分完整,可以为客户提供从内容制作、客户洞察、营销策略到广告投放和分析的全链条服务,满足客户整套营销解决方案的需求。Adobe PostScript是印刷出版界的权威,电子文档长期保存的PDF/Archive(PDF/A)格式也成为国际标准。在内容端,创意云的客户几乎覆盖了所有广告营销公司、数字媒体公司、设计师团队,甚至可以说设计师的一生都离不开Adobe,极高的客户粘性成为最大的壁垒。

 

平台化和智能化或成下一个增长点


借助实时客户档案、持续智能、开放式和可扩展的架构等,Adobe Experience Platform 可以实现大规模的个性化客户体验,促进Adobe向平台化发展。与大多数公司将 AI 纯当作技术框架不同,Adobe 在 AI 发展初期便将技术融在产品与具体业务中,从而提高云端业务的可预测性以及个性化定制能力,人工智能持续为云业务赋能。

 

盈利预测及估值

 

我们认为,Adobe云转型后数字媒体业务逐步成熟,随着普通客户渗透率逐渐提高,同时参考ARR近几年增速放缓至25%以下,预计数字媒体业务增速将保持在20%左右;Adobe体验云业务仍在高速成长中,在全球营销云市场崛起的背景下,预计体验云业务未来收入将保持30%以上增速。预计未来2年仍将保持较高速增长,2020年、2021年营收规模分别达138.09亿、170.41亿美元,净利润为33.93亿、39.70亿美元,对应PS分别为12.27x、9.94x,结合公司历史估值以及目前PS15x的估值水平,给予15x估值对应还有22.25%增长空间,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

 

传统业务受经济状况影响有需求波动的风险;持续收购和合并业务的效果可能不及预期。

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